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律師提供并購法律服務操作指引
日期:2016-03-25    閱讀:14,992次

  

第一章       

第一條

為了指導浙江省律師行業為中小企業提供優質、高效、及時的法律服務,從事并購法律業務,幫助中小企業,特別是微小企業規范經營、增強企業持續競爭力,促進中小企業穩定、健康發展,根據中華全國律師協會《律師承辦有限責任公司收購業務操作指引》、《浙江省律師協會中小企業法律服務工作指引》,制定本操作指引。

第二章   定義與概述

第二條 定義

1. 本指引所稱中小企業并購,是指具有獨立法人資格的中小企業進行的對外合并與收購.

2. 所謂合并,是指一個企業購買其他企業的產權,使其他企業失去法人資格或改變法人實體的一種行為。根據我國《公司法》,合并分為吸收合并,又稱兼并和新設合并。

3.所謂收購,是指收購人出于資源整合、財務稅收、提高企業市場競爭力等方面的考慮,通過夠買公司股東的股權或以其他合法途徑控制該出資進而取得該公司的控制權或管理權以及購買該公司的資產并得以自主運營該資產的行為。取得控制權或管理權的企業稱為并購方或收購公司,對方公司成為目標公司或被收購公司。

4. 盡職調查,是指并購方對目標公司的設立和合法存續情況、資產和負債情況、經營和財務情況、法律關系以及目標公司面臨的機會和潛在的風險進行的一系列調查。

第三條 收購的類型

1. 按照收購的內容不同,即,收購的客體是賣方企業資產還是賣方的股份,收購可以分為股權收購和資產收購。[1]

2. 股權收購和資產收購在降低收購經濟成本、減少收購風險方面各具特點,在進行此類法律業務時應明確兩者區別:

首先,在主體和客體方面,股權收購的主體是收購公司和目標公司的股東,客體是目標公司的股權;資產收購的主體是收購公司和目標公司,而客體是目標公司的資產。

其次,在負債風險方面,股權收購后,收購公司成為目標公司控股股東,收購公司僅在出資范圍內承擔責任,目標公司的原有債務仍然由目標公司承擔;在資產收購中,資產的債權債務狀況一般比較清晰,基本不存在或有負債的問題。

再者,在稅收方面,在股權收購中,納稅義務人是收購公司和目標公司股東,而與目標公司無關;在資產收購中,納稅義務人是收購公司和目標公司本身,納稅義務人需要交納不同的稅種,主要有增值稅、營業稅、所得稅、契稅和印花稅等。最后,在對第三方權益的影響方面,股權收購影響最大的是目標公司的其他股東;而資產收購影響最大的是對該資產享有某種權利的人,如擔保人、抵押人、商標權人、專利權人、租賃權人,對于這些財產的轉讓,必須得到相關權利人的同意或者必須履行對相關權利人的義務。

3.按照收購資金來源劃分,即收購方主要以現金支付收購價款還是通過未來收益融資來完成并購,可以分為杠桿并購和非杠桿并購。[2]

4.按照并購雙方所屬行業是否為相同領域或是否存在生產經營鏈條的上下游關系或是其他聯系進行劃分,公司并購分為橫向并購、縱向并購和混合并購。[3]

第四條 目標公司的選擇

目標公司選擇要從企業發展戰略出發,依據企業并購動機、收購公司和目標公司生產、市場類型特征等進行分析,并需考慮以下因素:

1)并購方企業的發展戰略

2)考慮并購雙方的財務狀況要符合并購的目的

3)目標公司的規模

4)支付成本,即并購方企業愿意并且能夠承擔的并購價格

5)目標公司的主營業務和盈利狀況

(6)目標公司的市場占有率

(7)目標公司的職工人數、勞動關系、社會保險情況和經營的多樣化程度

第五條 預備階段的信息收集

收購預備階段為收購方初步確定目標公司起至實施收購前的準備期間。律師在收購預備階段的法律事務有:

1.     協助收購方收集目標公司的公開資料和企業資信情況、經營能力等信息,在此基礎上進行信息整理和分析,從公司經營的市場風險方面考查有無重大障礙影響收購活動的進行。

2.     綜合研究公司法、證券法、稅法及外商投資等法律法規,對收購的可行性進行法律論證,尋求收購項目的法律依據。

3.     就收購可能涉及的具體行政程序進行調查,例如收購行為是否違背我國收購政策和法律,可能產生怎樣的法律后果,收購行為是否需要經過當地政府批準或進行事先報告,地方政策對同類收購有無傾向性態度等等。

第六條 律師在公司并購項目中的法律服務流程

1. 并購方向目標公司發出非正式的并購意向;

2. 并購方與律師事務所簽訂“專項法律顧問合同” 或“法律顧問合同”,同時簽署“盡職調查保密協議書”;

3. 并購方與目標公司就盡職調查簽署保密協議;

4. 并購方指定由自身或其聘請的法律、財務、會計等方面的專家組成盡職調查小組;

5. 律師根據受托的法律業務起草“盡職調查清單”;

6. 由目標公司根據律師的要求收集所有相關資料,并指定專人配合盡職調查;

7. 律師在限定期限內對目標公司提供的資料進行審查,并就有關事實自行查證和進行補充調查,詢問目標公司有關負責人員;

8. 律師根據調查結果出具初步盡職調查報告,反映盡職調查中發現的實質性法律事項和風險,以作為并購方考慮交易方案及購買價格等諸項因素的基礎;

9. 根據初步盡職調查報告,律師協助委托方設計并購方案、起草并購意向書;

10. 根據交易雙方簽署的并購意向書,進一步確認需要繼續核實和調查的事項,由律師出具補充盡職調查清單,直至情況查明;

11. 起草并向委托方提交準確、完整、詳實的盡職調查報告;

12. 律師協助委托方起草或修改并購合同;

13. 律師根據并購雙方談判結果制作相關法律文件。

第七條 特別事項

1.         律師在辦理公司收購事務過程中,應注意在進行股權轉讓時尊重目標公司其他股東的優先購買權,在履行法定程序排除股東的優先購買權之后收購方方可進行股權收購。

2.         律師應當注意到:股東在征求其他股東就股權轉讓事宜是否同意時,應采取書面形式;提示委托人法律推定其他股東同意轉讓的期限條件;兩個以上股東均主張優先購買權時的解決程序和方法。

3.         應特別注意提示收購方避免因收購行為而成為對目標公司的債務承擔連帶責任的出資人。

第三章 盡職調查

第八條 律師提供的盡職調查法律服務

律師在整個盡職調查中提供的法律服務主要包括:幫助制定盡職調查計劃;提供盡職調查的審查清單;協助并購方與目標公司、賣方簽署保密協議;對必要的調查事項至相關行政或主管部門進行查證核實;確定盡職調查時間表;出具盡職調查報告。

第九條 盡職調查的范圍和內容

從合理審慎的方面而言,律師的盡職調查應包括以下方面事項:

1.目標公司的設立與存續過程及其合法性,尤其是注冊資本的出資情況,包括目標公司及其“附屬公司”的設立、變更等所有歷史沿革文件、股票發行記錄、執照、公司章程等;

2.目標公司的管理架構與層次、子公司與分支機構情況,包括目標公司及其“附屬公司”最近的組織機構圖;

3.目標公司資產,包括不動產、任何設備、設施和其他實物資產等關鍵有形資產,以及專利、商標、版權、專有技術、軟件、許可和批準、特許經營等無形資產的權利狀態,尤其是權證的合法性與效力;

4.目標公司的經營信息,包括公司的經營計劃、生產經營情況、主營業務、特殊產業的生產許可資質、產品質量標準和質量控制情況、產品的市場研究報告、公司主要客戶清單、公司主要原材料供應商等;

5.目標公司的財務制度與財務狀況,包括公司最近三年的經審計的合并財務報表及其附注,公司最近內部財務報表,公司的中期報告、年度報告、最近三年與該公司合并或被公司收購的所有經濟實體的經審計的財務報表,公司目前內部預算、財務計劃與預測及所有長期預算、資本擴張、重組程序或戰略性計劃相關的書面報告或文件,納稅申報單列表和納稅年度列表等;

6.目標公司的主要合同及其履行情況,包括與關聯企業的交易情況,該等合同主要包括重大供應和銷售合同、重大貸款合同、抵押合同、擔保合同、租賃合同、建筑工程合同、以目標公司為締約方的經銷協議、分銷協議、許可協議、特許經營權協議、非競爭協議,以及管理層協議等其他合同;

7.目標公司的融資和還貸情況;

8.目標公司對外提供擔保以及或有債務的情況;

9.目標公司的訴訟、仲裁與潛在糾紛情況,以及行政處罰、行政復議程序、政府調查或問詢等情況;

10.目標公司適用的稅收政策及其納稅情況

11.目標公司的勞動制度、待遇標準、勞動合同簽訂、勞動保險繳納等情況;

12.目標公司的環境保護問題及其影響;

13.目標公司的商業保險投保情況;

14.本次并購交易的批準和授權情況;

15. 提示收購方注意目標公司是否存在隱名股東或其他實際控制人,其存在是否影響到對目標公司收購的進行;

16. 對目標公司的收購是否涉及《公司法》盡職的一個自然人設立多個一人公司的規定;

17.目標公司的其他重大事項。

第四章 并購過程中法律風險的發現與防范

第十條 并購初期的風險分析和風險防范

在并購初期,律師需要協助并購方在與交易對方初步接觸所獲取的有限信息基礎上,判斷并購在法律上的可行性和風險。律師應當根據了解的概況,向客戶呈交并購可行性的法律分析意見,包括并購的法律方式、行業準入、外商投資的產業限制、審批風險等。在該等法律風險的分析和披露基礎上,進一步向客戶推薦解決、降低風險的辦法和方案。

第十一條 并購談判的初期簽署框架協議

在交易雙方達成初步的并購意向之后,為確立談判各方的法律地位、談判要點等,律師應當協助并購方與目標公司簽署框架協議,主要內容包括:

1.確立各方交易和談判的意向及法律地位;

2.明確雙方對于收購已經達成的初步商業條款意向;

3.并購方對于收購標的的排他性談判地位;

4.確定雙方的保密義務;

5. 根據交易需要約定誠意金,并明確該款的法律性質和處理方式;

6. 雙方對于法律盡職調查的安排和配合;

7.確定雙方進行交易談判的工作時間表、步驟和各自負責完成的事項;

8.明確框架協議中條款的法律性質;

9.雙方根據項目特性認為需要約定的其他事項。

第十二條 對并購項目合同架構的整體設計

    針對不同類型的并購項目,律師應當協助并購方在并購方案中一并考慮技術轉讓和使用、設備使用、品牌使用以及市場劃分等各項關聯問題,并根據所涉及的問題和并購項目的整體框架將并購合同分類細化,簽署主協議及相關附件,形成全面的合同架構,清楚界定項目所涉相關法律問題。

第十三條 防范付款風險

     律師在參與項目的談判以及起草合同的過程中,應當就有關并購方支付對價款或者投資款事宜,盡量設計分期或者附條件的付款方式,以降低并購方的資金風險。比較常見的方式為根據交易的進程和各階段時間標志進行分期付款或者根據政府審批完成、盡職調查報告完成、框架協議的簽署、主協議的簽署、雙方權力機構批準等作為劃付投資款的前置條件。

第十四條 共管賬戶(escrow account)的運用

在整個并購項目談判過程中,為表達雙方談判和交易的誠意,并購方往往應對方要求需要先行支付一筆誠意金(earnest money)作為談判擔保,但要求對方不得擅自動用該筆資金;同時,賣方又存在買方在政府審批且標的過戶手續完成后違約不支付對價的風險,而買方也存在如先行支付對價但最終交易因政府審批等因素不能完成的風險。在此情況下,律師可建議客戶在協議中設置共管賬戶條款,由交易雙方同監管銀行簽署三方賬戶監管協議,約定在協議條件成就的情況下方可劃付相應款項。

第十五條 過渡期目標公司資產、財務、業務狀況穩定性的風險防范

對于并購方而言,在并購交易最終完成且并購方取得對目標公司的實際控制前,存在著在該過渡期間(transition period)賣方或者目標公司管理層損毀公司的資產、財務狀況、業務等風險。為此,并購協議中應當作出相應安排,約定過渡期間賣方以及目標公司禁止、限制從事的行為,并且賣方須對前述禁止、限制行為提供擔保,一旦發生將承擔賠償的違約責任;同時,在并購方支付首期款后,即派出人員加入到目標公司的董事會和管理層,監控目標公司的經營行為。

第十六條 未經披露的債務風險的防范

律師應當在并購協議的承諾與保證條款以及違約責任條款中,明確約定如果出現了未經披露的其他負債,賣方將承擔全部損失,以有效預見可能發生的或有負債,并明確責任承擔,有效降低并購方承擔未經披露債務的風險。

第十七條 員工安置和社會保險繳納

     在并購項目的前期盡職調查程序中,律師即應當審查勞動合同以及社會保險繳納的合法性問題,以避免發生或有的勞動爭議糾紛及索賠。同時應當在并購項目談判過程中,提示并購方關于員工勞動合同履行的相關風險,確定勞動關系的接收或解除,并相應做好安置補償工作。

第十八條 稅負負擔的籌劃

稅務策劃在整個并購項目的方案構架、法律文件安排等方面已經成為重要的考慮因素之一。律師應當配合會計師或專業的稅務籌劃機構,協助設計稅務籌劃方案并論證其合法性。

第六章 收購兼并的法律文件

第十九條 并購意向書(Letter of Intent

1. 并購交易雙方在初步接觸并達成交易意向的情況下,一般首先簽訂并購意向書,以確定雙方的交易意向以及談判基礎和法律地位。并購意向書一般約定雙方初步達成的商業性條款以及繼續磋商的條件和基礎。就其效力而言,可以明確約定部分條款具有法律約束力,而部分條款不具有法律約束力。其中,保密條款、排他性協商條款、談判費用分攤條款、提供資料與信息條款、爭議解決條款以及終止條款一般應約定具有約束力。

2. 并購意向書一般具有以下條款:

1)并購標的條款

主要明確該并購項目的類型,擬并購的對象是資產還是股權,以及具體的范圍和數量。

2)并購的初步商業條款

主要列舉雙方經初步接觸后已經形成的交易條件,如價格條件或是作價基礎、項目時間進度安排、并購交易的前置或生效條件、管理層的交接等。

3)盡職調查條款

規定目標公司向并購方提供其進行法律盡職調查所需的資料和信息的義務,作為并購方評估交易風險和方案的基礎。

4)排他性商談條款

明確約定在一定的期限內,雙方僅與對方商談該意向并購項目的義務,非經對方同意,目標公司或賣方不得與第三方公開或私下進行并購接觸和談判,并約定相應違約責任。

5)前期談判費用的分攤

該條款主要規定無論并購是否成功,并購雙方應當共同或者各自承擔因該項目的前期調查、評估、磋商所發生的相關費用。

6)保密條款

   排除法律、司法機構強制披露要求等情形,明確規定雙方對于并購意向書內容的保密義務,以及接收方對于披露方為所涉并購項目所披露的文件、信息、資料的保密義務,除了雙方有必要接觸該等信息的雇員、專業顧問等人士外,不得向任何第三方披露。

7)終止條款

明確約定如雙方排他性談判期限內無法簽訂最終正式并購協議情況下,則雙方終止談判、意向書喪失效力;以及在此期限屆滿之前可能導致雙方談判提前終止、意向書失效的情形。

8)意向書效力條款

明確約定該意向書是否具有合同約束力還是僅作為雙方初步意向的備忘錄,并區分商業條款和其他條款,對條款效力作出不同約定。

9)爭議解決條款

明確約定如雙方就該意向書的成立、生效、效力、解釋以及履行而發生的任何爭議,提交仲裁或是法院管轄解決,并明確約定管轄仲裁機構或是管轄法院。

10)鎖定條款

    在意向書有效期內,收購方可依約定價格購買目標公司的部分或全部資產或股權,進而排除目標公司拒絕收購的可能。

第二十條 并購協議書

1. 根據企業并購交易方式的不同,并購協議的內容和形式也有所不同。以資產收購協議、股權收購協議作為企業并購的主要協議,一般來說,共同包括以下主要條款:

1)陳述與保證條款

該條款是約束目標公司,也是保障并購方權利的主要條款之一。其核心內容是賣方對于有關的公司文件、會計賬冊、營業與資產狀況的報表與資料以及公司債權債務、訴訟以及行政處罰等信息的充分、真實、完整披露的承諾和保證。由于陳述與保證內容對于交易雙方均很重要,尤其對于并購方評估和決策交易項目具有決定性意義,一般該條款同時約定如果陳述保證的內容存在錯誤,則應當承擔相應的違約或賠償責任。

2)并購協議生效的先決條件

該條款一般載明并購交易須以雙方取得本項并購行為的一切同意及授權為前提條件,尤其是各方董事會及股東會關于收購行為的內部決議以及就該收購行為而依法應當履行的一切必要的審批程序。

3)過渡期間安排

在并購各方簽署并購協議之后,直至各方根據協議約定完成并購標的的交割,這一期間可能由于政府部門審批障礙或是目標公司原有契約義務等限制而導致并過渡購協議可能無法正常或完全履行。因此,為確保并購標的順利交割以及目標公司的正常經營,雙方須對過渡期間的有關事項作出特別約定,主要包括:雙方應當盡一切可能盡快取得并購交易所需的全部同意、授權和批準;賣方承諾在此期間承擔妥善經營目標公司的義務,維持目標公司的現有財務狀況,防止賣方利用尚未變更的股東身份,變相減少公司資產價值,獲取個人利益;賣方承諾在此期間不得分派股利或紅利,不得將其股份或資產出售、轉移、質押或作其他有損并購方利益的行為,不得從事任何對目標公司營運或財務狀況有損害的行為;雙方對于收購協議約定的一切資料和信息均負有保密義務等。

4)履行并購協議,即交割的條件及程序安排

該條款主要包括以下內容:至交割日時,雙方對于本次交易行為所作的一切陳述及保證均為真實完整的,否則在某些實質性陳述保證被證實為虛假的情況下,另一方有解除或終止協議并請求損失賠償的權利;雙方均已按協議約定履行相關義務,如提供相關信息資料供并購方進行法律盡職調查;并購交易各方均已取得為履行該收購協議所必須的一切同意、授權及核準;收購價款支付時間的安排以及相關稅負和費用的負擔;賣方轉讓股份或者目標公司資產所有權以及相關權屬證明文件的時間、條件及標志性行為等。

5)交割后目標公司的經營管理

交易各方應在收購協議中約定并購方派員進入公司管理層或實質性參與公司經營管理的時間及條件。雙方可約定資產收購后相關的技術和管理支持,或是股權轉讓后公司管理層的人數比例以及權責。

6)違約責任/損害賠償條款

雙方對于收購協議中所作出的陳述保證以及協議履行的各項義務的違反,約定相應的違約賠償責任。對該條款的約定,須盡可能考慮多種因素,并作區別對待,避免籠統和一般性的約定,如陳述與保證發現不實的階段性可能導致損失以及解除合同現實性的差異;在股權收購交易中現已披露的債務、訴訟、賠償可能導致的未來進一步索賠的發生,即或有負債發生的可能性等。

7)爭議解決和法律適用條款

交易各方根據交易談判的商業地位以及談判條件,盡可能約定對自身有利的爭議解決方式,并確定有利的仲裁管轄機構或訴訟管轄法院,并明確約定適用法律。

8)其他通用條款

該等條款一般包括保密條款、“全部協議”條款、協議的轉讓和繼受、“可分割性”條款、“簽署生效”條款、“語言”條款等。

2.資產收購協議須重點提示的注意點

1)資產收購協議側重于目標公司資產的轉移,應當特別注意有關資產的盤點交割,并要求賣方將作為收購標的的目標公司一切有形、無形資產的種類、數量、狀態等情況列出清單,作為收購協議附件,并在“陳述與保證”條款中對于資產的現狀、價值、權利限制等情況作出完整披露。

2)注意風險分擔的約定。并購方收購的是目標公司的資產,買方不承擔目標公司原有債務,但須對于賣方欠稅情況,同一資產繼續使用的環境污染情況,賣方原產品或庫存產品質量瑕疵責任等風險作出特別約定。

3)對于資產收購協議履行過程中的交接,可約定一定期限內的技術支持,對尚未履行完畢的原合同的承接和履行作出安排以及對于知識產權轉讓等事項的安排;并根據收購標的的性質約定賣方在資產收購交易完成后的“非競爭”義務。

4)根據不同形式資產的性質,約定轉移的方式以及轉移的時間。例如,對于不動產以及特殊動產的轉移必須履行法定的登記手續方發生所有權轉移的效力,而動產則以交付作為所有權轉移的方式。

3.股權收購協議須重點提示客戶的注意點

1)簽訂股權收購協議的主體是并購方和目標公司的股東。

2)股權收購后應更股東名冊并相應辦理變更登記。

3)并購方應當在收購協議中與目標公司明確約定交易結束后經營管理層的改組程序,并須相應修改公司章程等法律文件,并履行變更登記程序。

4)雙方須對于目標公司原有勞動合同的履行及福利待遇調整等事宜作出安排。

第七章 收購文件的履行

第二十一條 在收購履約階段,律師工作主要包括:

1.     為收購各方擬定“履約備忘錄”,載明履約所需各項文件,并于文件齊備時進行驗證以確定是否可以開始履行合同。

2.                     協助委托人舉行驗證會議。

3.                     按相關法律法規的規定辦理報批手續。

4.                     協助辦理收購涉及的各項變更登記、重新登記、注銷登記手續。

第二十二條 律師協助收購方或目標公司起草或調取的,需要向相關政府主管部門報送的文件材料包括:

1. 股東變更申請書;

2. 收購前各方的原合同、章程及其修改協議;

3. 收購各方的批準證書和營業執照復印件;

4. 目標公司董事會、股東會關于股權轉讓的決議;

5. 股權變更后的董事會成員名單;

6.收購各方簽訂的并經其他股東簽字或以其他書面方式認可的股權轉讓協議;

7. 審批機關要求報送的其他文件。

第二十三條 收購履約階段的事務

1.收購款到賬驗收,出具報告書。在收購方支付全部轉讓款并將付款憑證傳真給出讓方后,在約定的工作日內,出讓方指定的或雙方約定的注冊會計師對該轉讓金額是否到帳予以驗證,并將驗證報告傳真給收購方。

2.收購標的的交付及股東名冊的變更。收購雙方及目標公司應及時辦理被收購資產的交割手續和被收購股權的變更登記手續,包括所涉資產權屬變更需要辦理的物的交付和權屬變更登記手續,以及股權收購中目標公司股東名冊變更和簽發新股東出資證明書等手續。

3. 股東權利義務的移轉。股權轉讓協議可以約定,轉讓標的交割之后,出讓方將不再作為目標公司的股東而享有任何股東權利,亦不再承擔目標公司的任何義務、負債或損失;收購方將成為目標公司的股東,并取代出讓方繼續履行目標公司發起人協議書及章程中規定的股東權利和股東義務。

4. 新股東與公司其他股東應當簽訂新的合營(合作)協議,修訂原公司章程和議事規則,更換新董事。簽訂新的合營(合作)協議與新章程后,公司簽發新的股東出資證明書,變更公司的股東名冊,并于變更后30日內向工商行政管理機關提交目標公司股東、出資、章程等變更登記申請或備案申請。

第二十四條 特別提示

律師應向委托人提示股權轉讓與股權轉讓合同生效即收購合同生效的區別。股權轉讓合同除法律法規明文規定需經主管部門批準生效的以外,或者當事人約定了生效條件之外,一般自合同主體簽訂蓋章之日起生效;而股權轉讓的生效以合同的生效為前提,但股權轉讓合同的生效并不當然意味著股權自合同生效時起轉讓,其生效根據公司性質有可能還需滿足法律規定的條件或當事人約定的條件。

第八章 附則

第二十五條 本操作指引將根據有關法律、法規的制訂和修改而及時予以修訂、增補。

第二十六條 本業務操作指引最終解釋權歸浙江省律師協會。



[1] 資產收購是指買方企業收購賣方企業的全部或部分資產,使之成為買方的一部分;股權收購是指買方企業直接或間接購買賣方的部分或全部股權的行為。

[2] 杠桿并購,是指并購方只支付少量的自有資金,主要利用目標公司資產的未來經營收入進行大規模的融資,來支付并購資金的一種并購方式。非杠桿并購,是指并購方不以目標公司的資產及其未來收益為擔保融資來完成并購,而主要以自有資金來完成并購的一種并購形式。

[3]橫向并購,是指具有競爭關系的、經營領域相同或生產產品相同的同一行業之間的并購;縱向并購,是指在生產和銷售的連續性階段中互為購買者或銷售者的企業間的并購,即生產經營鏈條上互為上下游關系的企業間的并購。混合并購是指并購企業既非競爭對手,也非客戶或供應商,在生產和職能上無任何聯系的兩家或多家企業間的并購。







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